摘要：在A股市场自2005年5月至2020年10月期间，我们发现上市公司在盈余公告日附近3日，经过市值、账面市值比、动量调整后的累计超额收益率（DGTW_CAR3），具有显著正向预测未来6个月股票收益率的能力。平均而言，DGTW_CAR3等权月度的风险溢价为0.47%（经过6因子风险调整后为0.67%）。虽然股价延迟反应无法完全解释DGTW_CAR3的风险溢价，我们发现，DGTW_CAR3风险溢价在流动性较差的股票以及投资者情绪较高的时期更为显著，表明较差的市场效率为DGTW_CAR3的风险溢价提供了一个解释。进一步的分析显示，DGTW_CAR3包含的信息，除了基本面的盈余信息外，年报或半年报中管理层经营分析的乐观程度也对DGTW_CAR3的风险溢价有所贡献，表明DGTW_CAR3中含有与未来股票收益显著正相关的新的基本面信息。最后，我们发现与DGTW_CAR3相关的个股机构持仓变化也能够显著正向预测该股票收益，显示出机构投资者根据DGTW_CAR3所做的股票持仓调整造成了市场对于该股票需求的变化。

关键词：累计超额收益；盈余公告；未预期盈余；机构投资者；股价延迟反应

更多详情DOI: 10.1111/irfi.12380